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經濟拐點與估值見底 雙早顯露曙光  

    在市場持續低迷期間,我們可從經濟及市場變化的縫隙中找到一縷微弱的光亮,這就是中國宏觀經濟小周期的底部拐點和市場估值底部的“雙早”出現。我們認為,中國宏觀經濟小周期的底部拐點可能在2012年一季度提前到來,市場估值底部目前已經呈現。“雙早”預示著市場的可能性機會。
  當前宏觀經濟的熱點問題之一就是2012年經濟何時見底回升?從我國歷年季度GDP變動情況來看,經濟產出的波動與經濟周期的變化是緊密相連的,GDP同比增長率呈現出以十年為單位的周期。
  將GDP進行季調后,從季度的實際產值增長情況來看,不管是環比還是同比數據,都指出自2001年初至今的一輪經濟周期在2006年底到達高峰后開始轉入下行通道,而目前經濟正處在當前周期的末端。
  計算季調后的產出缺口,結果顯示自2011年2季度以來,我國產出缺口呈現正循環發展,今年三季度的產出缺口率為正1.89%,即三季度實際產出高于經濟發展趨勢1.89個百分點,而從產出缺口率與GDP周期的關系來看,產出缺口的積累往往能提前預示經濟周期的變動。因此從當前情況來看,近期的正缺口預示著未來我國經濟產出有進一步下調的趨勢性壓力,2012年經濟可能呈現先抑后揚,經濟見底將會出現在第二季度。
  分析1992年以來我國經濟波動的規律,可以發現我國經濟波動的上行周期最多為連續4個季度,而下行周期為6-7個季度,分別發生在1993年一季度至1994年二季度和2007年三季度至2009年一季度。現階段的經濟基本面狀況是,我國的對外貿易情況較2008年底至2009年初已經有了很大的改善;2010年之后我國固定資產投資基本維持25%左右的增速,未來出現大幅下滑的可能性較小;社會消費方面,與2008年底的大幅下滑趨勢相比,當前國內零售消費基本維持穩定狀態。因此,從經濟增長的三駕馬車來看,目前我國經濟環境整體要好于2008年,所以本輪經濟增速下滑周期超過上次的概率較小。
  截至2011年3季度,我國GDP同比增速已經連續下滑了四個季度,即本輪經濟下滑周期的末尾應該不會超過2012年二季度,經濟增長小周期的拐點選擇在2012年第一季度落地的可能性較大。因此,2012年宏觀經濟走勢是一個閉合的時間區間,也就是明年的一季度經濟將會接近拐點,二季度經濟回升,三季度持續穩定。
  宏觀經濟局部性數據的變化,可能預示著中國A股市場的早春。但這個早春能否及時到來還得看市場估值是否提前見底,超跌反彈行情是否值得期盼。
  從已公布的工業增加值增長及趨勢預測看,市場普遍認為2012年工業增加值增長12%左右。工業企業的經濟效益與A股盈利增速的相關性較強,假定2012年全國工業企業工業增加值增長在12%以下,預計2012年A股盈利增速為5-10%左右,對應當前上證指數PE為7.12倍-10.20倍,已經低于上證指數1664點的水平。從估值看,指數已無大幅殺跌空間,但個股可能會分化。正是由于估值見底的預期可能提前到來,產業資本減持的動能也在減弱。12月產業資本凈減持金額縮小至6億元左右,與2008年9月以及2010年5月基本持平,處于歷史底位。市場層面的活躍賬戶占比也已下降至5%以下,位于歷史區間的下限。
  經濟拐點與估值見底“雙早”來臨,2012年行情見底回升的趨勢還會遠嗎?

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